党的十八大以来，以绿色发展理念为指引，我国循环经济获得迅猛发展，资源利用率明显提高，节能降耗取得新成效。环境污染治理全力推进，主要污染物排放总量得到控制，生态系统严重退化势头得到初步遏制，城乡人居环境质量稳步改善。以绿色发展扮靓的美丽中国，渐渐走进现实。

　　建设美丽中国，还有哪些期待?

　　眼看冬天就要来临，雾霾又会不时跑出来作怪。今年的雾霾天会不会少一些?何时才能彻底告别雾霾天气?环境就是民生，青山就是美丽，蓝天也是幸福。从来没有哪个政党像中国共产党一样，把建设生态文明写入自己的执政纲领。破解“十面霾伏”，建设美丽中国，我们翘首以盼。

　　十九大报告将“坚持人与自然和谐共生”作为十四条新时代坚持和发展中国特色社会主义的基本方略之一，提出“加快生态文明体制改革，建设美丽中国”。

　　对此，张孝德表示，报告中关于生态文明建设的表述是对十八大以来形成的理念、思路和方案进行了再提升和再落地，主要有三个亮点：一是把生态文明建设上升到了体制与制度的高度，使生态文明建设得到体制改革与制度创新的支撑;二是把生态文明纳入到新时代中国特色社会主义“五大文明”建设之中;三是提出我们要建设的现代化不是追赶西方工业文明中人与自然背离的现代化，而是人与自然和谐共生的现代化。

　　十九大报告中做出了“我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”这一重大论断。张孝德认为，报告中提出的我国社会主要矛盾的转化，反映在当前生态文明建设领域的重要表现之一是人与自然发展的不平衡，经济发展与环境保护、传统产业与绿色GDP之间的矛盾突出。

　　张孝德指出，推进绿色发展、着力解决突出环境问题，政府、企业和社会的角色缺一不可。他强调，各级政府一定要转变理念，不能将生态文明简单等同于环境保护、绿化，而要把绿色发展上升到第一要务来抓，在干部考核、制度创新、经济发展等各个方面融入生态文明建设的理念。“每一位官员都要对生态文明建设有足够的认识和关注，特别是各地的一把手要认识到，生态文明建设是党政同抓的大事，而不只简单是某个部门的事。”

　　张孝德表示，生态保护涉及千家万户，需要企业和社会的共同参与。企业要积极应对绿色发展对新产业、新模式要求带来的机遇和挑战，把握创新及转型发展的方向;社会要倡导节俭消费，积极开展节约型机关、绿色家庭、绿色学校、绿色社区和绿色出行等一系列建设。“从政府到民间每个人都要意识到这是生命攸关的事，是关系到中华民族永续发展的大事，才能达成共识、共同参与。”

　　展望未来，张孝德表示，“第二个百年”应该是中国的生态文明走向世界的时代，“落实习总书记提出的‘四个自信’，我们还要提高文明的自觉和自信。”张孝德说：“如果说十八世纪以来西方为世界贡献了工业文明模式，那么二十一世纪将是中国为世界文明做出贡献的世纪，这个贡献就是生态文明新时代。”

　　文/商景超 中信证券市场研究部 首席市场策略师

　　十九大报告首次称它为“千年大计”，

　　重申“绿水青山就是金山银山”。

　　没错，它就是环保产业。

　　其实早在习主席的“726讲话”中，就已将污染防治与精准脱贫、防范风险并列，作为三大攻坚战。

　　可以预见，环保“雷声大、雨点小”的时代将一去不复返。

　　这场环保风暴不一般

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　　丨环保督查体系全面革新

　　中央先后四次派出环保督察组，覆盖31个省级行政单位，其组织架构、责任主体、监管体系方面都发生了天翻地覆的变化。

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　　数据来源：wind，中信证券市场研究部

　　丨环境税取代排污费

　　《环保税法》将于2018年1月1日开始实行，以环保税取代排污费，使环境监管有质的提升。环保税法将征收部门调整为税务部门，税费全额归地方政府所有，有助于提高地方政府政策执行的积极性。

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　　数据来源：据公开资料整理，中信证券市场研究部

　　环保法赋予地方政府提升环保税征收标准的权力，有助于经济较发达地区追求更高的环境质量。浙、粤、苏、鲁四省的环保税率均高于国家标准。其中，江苏省的环保税率更是到达国家标准的四倍。

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　　数据来源：环保部，中信证券市场研究部

　　丨京津冀大气污染防治力度空前

　　今年三月出台的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，深度不同以往。首先，此次行动覆盖范围非常广，包括京津冀全境及周边山西、山东、河北、河南的部分城市;其次，此次行动手段丰富、力度空前，采用了关停落后产能、煤改气、采暖季产能限制、污染季错峰生产等方式;最后，中央以月为频率考核地方政府落实情况，从而确保政策的有效执行。

　　图解环保产业

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　　我们按照污染源的不同将整个环保产业分成如下子行业。

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　　丨市政环保：从量变迈向质变，发展空间巨大。

　　经过近十年的投资与建设，我国城市环境基础设施已积累了相当的存量。截止2015年末，我国县城污水处理能力达2999万吨/日，处理率85.2%;生活垃圾无害化处理能力达1.80亿吨/年，处理率94.10%。尽管如此，市场环保仍有巨大的发展空间，原因有三：

　　❶过去城市环境基础设施建设侧重于数量，在质量上仍然有巨大潜力。例如，过去生活垃圾多采取填埋方法，很多城市出现了“垃圾围城”的现象。要解决这类问题，就需要更好的处理方法和基础设施，即用更加先进的垃圾焚烧替代垃圾填埋。

　　❷PPP模式为大型环保项目搭建良好的平台。之前只能做几个亿项目的小县城，在PPP模式下可以开展十几亿甚至几十亿的项目。也就是说，之前做不了的项目，现在可以做;之前完工的项目，现在可以做升级版。很多行业，比如园林，在引入了PPP模式后带动了新一轮的投资，环保有望成为下一个PPP投资热点。

　　❸市政环保仍然具有高优先级。一方面，市政环保与居民生活息息相关，曝光度和舆论压力大;另一方面，市政环境无法通过关停产能的方式规避督查，这也是市政环保近年来突飞猛进的原因之一。这个逻辑在未来同样适用。

　　丨工业环保：掣肘逐一被打破，投资拐点即将出现。

　　相比于市政环保的突飞猛进，工业环保则逊色许多。我国是工业大国，工业污染是最重要污染源。“十二五”期间，全国工业污染治理投资总额占环境污染治理的比重不足10%。而新环保体系下，掣肘环保产业发展的三大难点有望给逐个击破：

　　<难点一>唯GDP主义。

　　新环保解决方案：将环境污染纳入了政绩考核。

　　< 难点二 > 存在地方治理真空，“污染避难所效应”显现。

　　新环保解决方案：推行全国性环保高压。

　　<难点三> 游击式逃避监管。

　　新环保解决方案：采取持续式、回马枪式监管模式。

　　丨废水和固废有望成为新的投资机会。

　　得益于京津冀大气污染治理行动，中央对东部地区燃煤机组制定了世界最低的“超低排放标准”。2010-2014年，全国大气污染治理投资额年均增长43.11%;2011-2017年，龙头企业清新环境营收增长超600%，股价增长超300%。

　　一方面，大气治理已取得一定成绩，未来边际变化有限;另一方面，从发达国家的经验看，根治大气污染需从燃料着手，如燃煤的替代和成品油质量的提升。今年京津冀大气污染的防治重点也放在煤改气和工业限产上，大气治理企业受益有限。

　　因此，现在已不是投资大气污染治理标的最佳时机。但是，随着环保政策的持续深入，废水与固废治理行业有望复制大气污染治理的成功路径。

　　在新环保体系下，无论是市政环保还是工业环保，都将为具备设计、施工、运营的一站式服务能力的全产业链布局龙头企业带来新机遇，未来大企业将压缩小企业的空间，强者恒强的逻辑将变得更为明显。

　　由此可见，市场空间较大、适合做大型工程及PPP模式的市政环保和工业固废、废水领域的龙头企业是值得关注的。

　　环保子行业穿透分析

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　　丨危废处理：供需缺口大、行业壁垒高。

　　市场增量空间达千亿。2015年我国工业危废产生量4220万吨，其中还不包括年产10吨以下的小企业，我国实际危废年产量可能远不止如此。根据每吨危废2000到4000的处理价格，每年的市场空间为844亿元。而我国2015年的危废处置量仅为1174万吨，市场潜在增量空间为每年609-1218亿元。

　　危废处理行业毛利率高，拥有技术优势的企业或持续受益。2016年主营危废处理的东江环保整体毛利率高达36%，雪浪环境的固体废物处理业务毛利率达到53.52%。主要原因有两方面：

　　一是危废成分复杂、处理难度较大，行业进入壁垒高。

　　二是危废行业的需求缺口较大，存在超额利润。

　　随着环保风暴席卷全国，危废处理的需求更为迫切。短期内，已建立起技术壁垒的危废企业有望迅速扩大市场份额，长期上，规模效应、品牌影响、先入为主的区位优势以及持续的技术进步将会使强者恒强。

　　丨黑臭水体治理：PPP模式是大势所趋。

　　市场空间超万亿，但企业的空间或有挤压。据环保部今年3月公布的数据，全国224个地级及以上城市共排查确认黑臭水体2082个，距离2020年年底前黑臭水体控制在10%以内的目标，还需整治黑臭水体1147个。

　　参考财政部公布的数据，单个水体综合治理PPP项目的投入为11亿元。我们保守估计单个水体治理费用为10亿元，未来四年市场空间超过万亿。2017年8月，中央决定投入千亿元用于雄安新区的水体治理，也反映了水体治理的潜在空间有超过我们的估计的可能。考虑到水体治理的进入门槛不高，且受地方保护主义的影响，治理企业的市场空间或被挤压。

　　承揽PPP项目的能力强的企业将会受益。水体综合治理是PPP模式的重点推广领域之一，入库项目总额超过4000亿元。因此承揽PPP项目的能力是黑臭水体治理的核心逻辑。

　　丨土壤修复：技术优势的企业长期受益。

　　实际修复空间小于潜在空间。“土十条”提出到2020年，受污染耕地治理与修复面积达到1,000万亩的目标。按照3-5万元/亩修复价格估计，年均市场空间为750-1250亿元。根据中国产业信息网的数据估测，我国土壤修复潜在市场空间高达7万亿元。“土十条”强调受污染的土地可通过种植非食用农作物、退耕还林等形式加以利用。因此土壤修复的实际市场空间比潜在市场空间小得多。

　　土壤治理是个长期的市场，有技术优势的大型龙头将持续受益。土壤修复有巨大的潜在市场，但治理难度大、成本高、见效慢。根据先易后难的原则，技术壁垒将越来越高。短期看，大型龙头企业受益，而拥有技术优势的公司将长期受益。

　　丨垃圾焚烧：年均市场空间百亿元

　　实际市场空间将超过潜在空间。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》提出的目标：“十三五”期间全国城镇新增无害化处理设施能力34万吨/日，到2020年底，全国城镇焚烧处理设施能力占无害化处理总能力的50%以上。根据已建成的产能估计，单位规模成本为50亿元/(万吨/日)，市场规模达1569亿元，年均314亿元。若考虑运营收入，垃圾焚烧的市场空间会更大。

　　基于以上穿透分析，制作一张环保子行业投资机会一览表。

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　　行业风险提示

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　　第一，环保行业部分子行业进入门槛较低，订单空间容易被挤压。黑臭水体治理、土壤治理等，技术门槛不高。在地方保护主义、国企央企的双重挤压下，环保企业的订单空间可能被压缩。

　　第二，中国地域发展不平衡或导致环保行业受益的广度和深度存在不确定性。由于我国区域经济发展不平衡，不同地区执行环保政策的意愿和能力必定存在差异。加之高污染企业仍然是部分地区的财政和经济的支柱，“污染避难所”仍可能存在。

　　第三，源头治理推进，环保行业持续受益将面临挑战。从发达国家的经验看，环境治理最终要回到源头治理。即通过转移污染源的方式根治环境污染，如燃煤替代、污染企业外迁等。随着环保高压的持续，部分污染企业会转移到印度、东南亚等对环境污染更加宽容的国家，因此环保行业长期发展将面临挑战。

　　延伸研究丨环保政策对其他行业的影响

　　❶ 煤改气 ：政策+补贴支撑煤改气推进

　　治理大气污染的根本方法在于减少燃煤消费量。我国是燃煤消费大国，煤炭占一次能源消费比重超过60%。虽然近年来有所下降，但是相比于发达国家20%-30%的水平还有很大的距离。《“十三五”规划纲要》指出，重点地区要控制区域煤炭消费总量，推进重点城市“煤改气”工程，拟替代燃煤锅炉18.9万蒸吨。

　　受益于“煤改气”政策的持续推动，煤改气标的上半年业绩出现大幅上涨。如煤改气龙头迪森股份，2017年上半年壁挂炉订单量同增353%，利润同增156.05%。此轮京津冀煤改气结束后，一方面煤改气可以向农村延伸;另一方面，全国其他地区仍然有大量的市场。

　　❷钢铁行业：钢铁企业整改压力大，大型钢企或成受益者。

　　钢铁企业是京津冀大气污染的主要来源之一，还产生相当数量的废水和废渣。在前三轮环保督查中，钢铁行业别列入“问题企业”的企业高达上百家。《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》决定京津冀及周边地区采暖季钢铁限产50%。

　　钢铁行业的环保设施呈现两极分化，大企业的环保设施相当齐全，小企业环保设施严重不足。大型企业将扭转成本劣势，中小钢企在缺乏规模和融资的情况下生存更加艰难。受供给减少影响，产品价格提升，环保设施齐全的龙头企业利润有望增加，而不受供暖季限产影响的非京津冀地区的大型钢铁企业将成为首要受益者。

　　❸化工行业：污染差异化巨大，污染大的子行业龙头值得关注。

　　化工行业的逻辑与钢铁行业大致相同。随着环保政策的持续推进，大部分化工产品的价格有不同程度的上涨。细分行业来看，各化工产品的生产污染差异很大，建议关注污染大的子行业龙头企业。

　　❹煤炭行业：短期需求疲软，长期将被替代。

　　从短期看，煤炭短期需求疲软。第一，受煤改气的影响，取暖用煤需求减少。第二，大量散乱钢企被停产整改，全国主要钢产区京津冀地区冬季限产，焦煤焦炭的需求减少。第三，京津冀地区供暖季实行错峰生产。如电解铝、氧化铝限产30%以上、碳素限产50%以上、水泥(含粉磨站)、铸造(不含电炉、天然气炉)、砖瓦窑等行业全面实行错峰生产。工业用电减少，降低电厂用煤的需求。

　　从长期看，煤炭将逐步被替代。一方面，燃煤的替代是根治环境污染的主要手段之一。另一方面，我国在输油输气管道、LNG、风电、水电、光伏等领域大量投资，体现了国家对石油、天然气、新能源等燃煤替代品的重视。过去几年煤炭占我国一次能源消费的比重不断下降，未来这一趋势有望得以延续。

　　结束语：

　　2013年《大气污染防治行动计划》出台，明确到2017年，煤炭占能源消费总量比重降低到65%以下。提前一年完成钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃等21个重点行业“十二五”时期落后产能淘汰任务。2015年再淘汰炼铁1500万吨、炼钢1500万吨、水泥(熟料及粉磨能力)1亿吨、平板玻璃2000万重量箱;

　　2015年《水污染防治行动计划》实施，制定造纸、焦化、氮肥、有色金属、印染、农副食品加工、原料药制造、制革、农药、电镀等行业专项治理方案，实施清洁化改造;

　　2016年《土壤污染防治行动计划》启动，为美丽中国筑牢大地之基的行动渐次展开……

　　如今，我国已成为全世界污水处理、垃圾处理能力最大的国家，完成超低排放改造的电厂煤耗达世界先进水平。

　　对重点企业主要排污行为实行24小时在线监控的重点污染源监控体系建成;覆盖全国338个地级及以上城市的国家环境空气质量监测网运行;开展农村环境综合整治，生活污水、垃圾和畜禽养殖污染得到有效治理，1.9亿农村人口直接受益。

　　2016年，京津冀、长三角、珠三角3个重点区域PM2.5年均浓度与2013年相比下降均

　　超过30%。珠三角区域大气环境质量改善率先“摸杆”，近两年连续达标。全国酸雨面积已恢复到上世纪90年代水平，占国土面积比例由历史高点的30%左右下降到7.2%。全国地表水国控断面一至三类水体比例增加到67.8%，劣五类水体比例下降到8.6%，大江大河干流水质稳步改善。

　　近岸海域海水水质监测点中，达到国家一、二类海水水质标准的监测点占73.4%，比2012年提高4个百分点;四类、劣四类海水占16.3%，比2012年下降7.6个百分点。

　　如今，越来越多的地区将创建国家生态文明建设示范区纳入规划，将优化生态空间格局、发展绿色低碳循环经济、全面改善生态环境质量摆上突出位置;越来越多的企业认真思考绿色浪潮带来的深刻变化，主动谋求走出自己的绿色发展之路;越来越多的社会公众从身边小事做起，让更加绿色的生活方式成为风尚……