PPP项目的建设期很短，而经营期很长。由于开发建设期和建成经营期的经营特征项目风险差异，PPP项目法人通常实行分阶段的融资方式，即在项目的建设和经营阶段，实行差异化的融资安排。之所以要在PPP项目的不同运作阶段，实行不同的融资安排，是因为不同阶段的风险特征和预期现金流差别较大：开发建设期通常没有现金流入；经营期现金流入在不同项目间也存在有较高差异，有些项目现金流比较均匀，有些项目现金流入变化稳定（或逐步上升、或逐步减少），而有些项目现金流则很不规律，甚至难预测。因此，分阶段进行不同的融资安排，是PPP项目的常见融资模式，如图所示。

在PPP项目融资的第一阶段建设期，在组建项目SPV法人时，或有涉及到一种特殊的与SPV组织结构相关的股权融资形式——私人主动融资（Private Finance Initiative，PFI）。PFI是一个和公共品建设项目高度相关的概念，指私人资本为某公共品项目提供资金，组织项目的建设和运营，并由项目经营产生现金流实现投资回报。实践中，社会资本通常按PPP具体项目，设立有对应的投资实体，以发起PPP项目。

    在第一阶段的植入项目环节，政府代表和私人企业需要确定项目的运作方式，及相应的融资方案，政府PPP项目审核部门将依此进行相应的审查，如该PPP具体项目的物有所值评价、财政承受能力评价、确定项目边界和运作模式等。在这一环节，通常需要确定项目投资实体的组织形式。PPP项目若以新设的PPP法人为投资主体，那么该项目法人通常采用普通法人的组织形式，一般采用有限责任的形式安排该SPV项目法人为投资实施主体。如果投资主体自身并不进行组织开发建设工作，那么该SPV将再组建一个具体项目建设企业，即获得SPV项目投资法人授权的二级SPV建设法人；在这种情况下，一级的SPV项目投资法人通常是一种融资结构，即私募股权投资基金的形式，这种私募权基金通常采取有限合伙的形式，即股东依责任不同分为普通合伙人                     （General Partner，GP）和有限合伙人（Limited Partner，LP）。

接下来将进入建设期融资环节。此时项目的建设法人已经确定，在大部分情况下，PPP项目的SPV一级投资法人和二级建设法人是合一的，为同一法人主体。为避免混淆，本文将通称其为SPV项目法人。显然SPV项目法人为建设PPP项目而进行的融资，只能是外源性融资。外部股权融资设计依SPV项目法人股权结构的安排决定，SPV项目法人股权结构又取决于法人组织形式：有限责任还是有限合伙。为了尽可能扩大股权性资本的投入，在优先股的法律基础和实践不成熟的情况下，中国PPP项目当前普遍采用有限合伙的形式，即区分GP和LP，来扩大股权性资本来源。股权融资确定后，SPV项目法人还将进行配套的债权融资。债权融资的直接融资方式是市场发债，间接融资方式是寻求银行等放贷机构的放款；在市场发债融资类型中，基金、保险等金融机构提供的各类债权产品，相比证券公司提供的债券，实践中往往更为普遍。

从内容上看，第一阶段的融资不仅仅是建设融资，还包括项目投资主体和建设主体的自身融资。实际上，为完成项目的组织，项目法人组织和设立的融资安排也是相当重要的。项目法人的成立和资本金到位，是PPP项目顺利开展的第一步。（中国保险资产管理+胡月晓。CCP整理）