7月12日，映客(HK:03700)将登录港交所，受到近期港股市场回调影响，其发行估值为10倍PE左右。到底这个价位有没有“肉”吃？下面尚普咨询（ID：ipobank）带大家给映客做个复盘。

一、艰难的上市之路

2017年9月，新上市不久的宣亚国际发布收购映客48%股权的方案，根据方案，第一步，宣亚国际的股东借28.5亿元给宣亚国际；第二步，宣亚国际以28.95亿元收购映客48%股份；第三步，映客创始人股东向宣亚国际的股东增资21.65亿。合起来看，就是上市公司宣亚国际几乎分文不花，其股东出资7亿元让映客创始人团队变现。

这一脑洞大开的“股东增发＋现金收购”的交易方案震惊整个A股市场，被认为是蛇吞象。

2017年9月5日方案推出，6日就收到深交所问询函。但深交所并未问询上市公司控制权稳定性问题，而是重点关注用户真实性、是否有僵尸粉、是否互送礼物刷人气、主播签约机制、充值情况、是否存在自充值、有无违规被罚款等。

9月8日，宣亚国际就回复了问询，称并未违反相关法律法规。但交易再也没了下文。没有复牌，也没有第二次问询。然后在2017年12月，宣亚国际宣布终止交易。

借道宣亚国际上市失败后，映客转身投向H股的怀抱。

据悉，映客已于6月28日开始公开招股，截止日为7月4日，联席保荐人为中金公司、花旗和德银。如果一切顺利，映客将于7月12日正式于港交所挂牌上市。

此次H股IPO，映客计划全球发售3.02亿股，占总股本的15%，其中国际配售2.7亿股，指定发售价范围在每股3.85港元至5港元，在超额配售权未行使的情况下，拟募资总额最多约15.12亿港元。由此计算，映客的估值最高将达到100亿港元。

二、招股书看点

1、在最新一版的招股说明书里，映客披露了2018年第一季度的运营数据：

平均月活用户数为2525.4万人，环比增长0.30%，同比增长14.15%。

平均每月付费用户数量72.9万人，环比增长11.80%，同比下降59.89%。

平均每月活跃主播数量92.5万人，环比下降38.60%，同比下降74.93%。

此外，从2017年前两个季度，平均月活用户数量出现大幅下降；2016年第三季度到2017年第三季度期间，付费用户也出现下降的情况。映客也表示，这是受到了移动端市场竞争激烈的影响所致。

2、再来看映客的营收情况

映客在2015年（后三季度）、2016年、2017年营收分别为2870万元（单位均为人民币，下同）、43.34亿元、39.41亿元；毛利分别为1384万元、16.36亿元、13.95亿元。2015年、2016年、2017年，映客经调整纯利分别为146万元、5.68亿元、7.92亿元。

其业务主要分为直播业务、网络广告和其他业务三大板块，公司收入大部分来自直播业务，2015年、2016年、2017年三年期间，直播业务所得占其总收入的比重分别为94.6%、99.8%、99.4%。这也反映出，映客的收入过度依赖直播打赏，来源较为单一。

三、资本市场的态度

和陌陌、YY（欢聚时代）、虎牙、斗鱼等已经上市的平台相比，映客的估值低了一大截。

虎牙的总值在69.6亿美元左右（折合港币546.29亿元），市盈率超过90倍。而据媒体报道，此次映客计划的市盈率为12~14倍，这一数据要远低于那些在港交所上市的TMT企业，一般TMT企业的市盈率都能够达到30~40倍。对于这样一个相对保守的决定，除了近期港交所因为小米、美团等巨头的排队上市公开争夺市场份额之外，也从侧面体现出资本市场以及映客自身的信心不足。