二过二!半导体IPO第一弹顺利过会!为上市“圈钱”不择手段企业也能过会

发布日期:2019-01-03 浏览量:132

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恭喜

博通集成 & 中信证券

亚世光电 & 招商证券

单位:万元

注:表格中净利为(扣非)归母净利

1月3日,仍在超期服役中的第17届发审委召开了新年的第一次IPO发审会。2家IPO企业上会,分别是博通集成电路(上海)股份有限公司、亚世光电股份有限公司。

博通集成是做“芯片”研发销售的,这是国家重点战略,尽管博通集成的产品并不是很高端,技术含量也不是很高,不过在行业方面还是能占很大优势的。此外,博通集成的经营业绩还是不错的,2015年至2017年,发行人实现的收入分别为4.44亿元、5.24亿元、5.65亿元;实现的扣非净利润分别为9904万元、1.03亿元、8358万元。这也是从另外一个侧面说明了博通集成的技术含量和市场地位问题。尽管博通集成还是存在一些经营的风险,但是整体上属于瑕不掩瑜,因此顺利过会。

亚世光电是一家2016年在新三板挂牌的公司。据招股书披露,与同业可比上市公司相比,除了偿债能力、资产周转速度、费用率等占优势外,亚世光电最为突出的是其远超行业均值的毛利率。报告期,其毛利率持续上升,超出同业均值10至15个百分点。不过,亚世光电取得的超高毛利率的原因似乎并不光彩。以2016年数据为基础,公司员工平均月薪为3621.02元,远低于同业4家可比上市公司员工平均8470.82元。在亚世光电的营业成本中,人工成本占比约为18%,如果参照同等规模、人员结构等较为接近公司,对人工成本进行调整,公司毛利率将下降约7个百分点。另一个值得关注的事情是,作为技术密集型行业企业,亚世光电虽然宣称高度重视研发,但公司研发人员锐减。2016年底为195人,去年9月底为116人,降幅为40.51%。但从业绩规模的角度来说,亚世光电在2017年和2018年不论收入还是净利润都实现了高速增长,最后成功过会。

1、博通集成

公司的主营业务为无线通讯集成电路芯片的研发与销售,具体类型分为无线数传芯片和无线音频芯片。公司目前产品应用类别主要包括 5.8G 产品、WIFI 产品、蓝牙数传、通用无线、对讲机、广播收发、蓝牙音频、无线麦克风等。产品广泛应用在蓝牙音箱、无线键盘鼠标、游戏手柄、无线话筒、车载 ETC 单元等终端。

【关注重点1:暂缓表决二次审核】

排队不足一年,博通集成就迎来了首次中国证监会发审委的审核,但并未获得幸运女神的眷顾。

2018年8月7日,中国证监会召开2018年第118次发审委工作会议,审核包括博通集成在内三家企业的首发事项。其中,另两家均成功过会,博通集成则不幸被暂缓表决。

2019年1月3号,博通集成二次上会审核。根据以往审核经验,暂缓表决第二次审核的发行人审核通过率是超过90%的,因此顺利过会。

【关注重点2:保荐机构中信证券直投公司金石入股发行人】

中信证券股份有限公司的全资孙公司金石灏汭持有博通集成187.04万股,占发行人本次发行上市前股份总数的1.80%。该次入股为2016年12月份召开的董事会通过,股权转让的原因为“公司为对境外股东的股份在境内拟上市公司层面进行了平移,同时部分境外股东由于资金需求选择退出,转让股份由新投资人承接”。

中信证券的投资机构金石投资,系券商届里做投资做的非常好的投资机构。 目前证券公司直接投资业务,适用的是《证券公司直接投资业务规范》(中国证券业协会2014年1月3日 中证协发[2014]3号),对于“直投+保荐”是允许的,对于“保荐+直投”则是违规的。所以要把握好时间节点。

【关注重点3:控股股东是境外法人 中小股东里知名机构扎堆】

据招股书披露,博通集成发起人为 Beken BVI、亿厚有限、泰丰有限、金杰国际、耀桦有限、建得投资、 普讯玖、鸿发投资、鸿大投资、Dynamic Frontier、Beijing Integrated、Forebright Smart 等 12 名境外法人股东,金石灏汭一名境内法人股东,安析亚、英涤安、帕溪菲、北京集成电路、武岳峰、聚源载兴、佳轩投资、中和春生、柘量投资、君翊投资 10 名境内有限合伙股东,徐伯雄、王加刚、谢秋、周都等 4 名自然人股东。本公司控股股东 Beken BVI 为公司主要发起人。公司设立前,主要发起人 Beken BVI 拥有的主要资产为其持有的博通有限股权。

公司控股股东为 Beken BVI,其直接持有公司 29.1633%股权。Beken BVI 成立于 2005 年 2 月 8 日,为一家注册于维京群岛的公司,股东为 Beken Cayman。该公司股东历经数次境外私募,股权平移等才最终实现对博通集成的控股。报告期内,Beken BVI 无实际经营。

公司实际控制人为 Pengfei Zhang(张鹏飞博士)、Dawei Guo,两人通过 Beken BVI 间接持有公司24.01%股权。Hong Zhou、徐伯雄、Wenjie Xu为公司实际控制人之一致行动人,公司实际控制人及其一致行动人合计控制公司 42.83%的股权。

在博通集成的现有27名股东中,表面上看起来非常的低调,没有什么知名机构。但是这些境内法人股股东,通过有限合伙企业架构,穿透上去看,不乏知名上市公司、国字号大机构,例如金石灏汭、张江创投、中兴通讯、红日药业等均名列其中。

2、亚世光电

公司的主营业务为中小尺寸液晶显示屏及液晶显示模组的设计、研发、生产和销售,主要产品为 TN/STN 液晶显示屏、液晶显示模组以及中小尺寸 TFT 液晶显示模组。

【关注重点1:IPO前净利大幅下滑】

2014年至2016年,公司的经营业绩较为可观。这三年间,公司实现的营业收人分别为3.12亿元、3.85亿元、3.98亿元,2015年、2016年的同比增幅为23.40%、3.56%。同期净利润分别为3100.74万元、6118.32万元、7759.17万元,同期增幅为97.33%、26.82%,均大幅超过同期营业收入的增长速度。

然而,在2017年,前9个月,公司实现营业收入3.78亿元,占2016年全年营业收入的94.97%,而净利润为4861.71万元,约占上年全年的62.66%。对比发现,与此前相反,净利润增速大幅低于营业收入增速。这也意味着公司亚世光电自此时开始出现增收不增利迹象。

这一迹象很快变成了现实。根据公司披露的2017年财务数据显示,当年,公司实现营业收入5.07亿元,同比增长27.16%,实现净利润6766.44万元,同比下降12.79%,扣除非经常性损益后的净利润则下降13%。

【关注重点2:压缩员工薪资提升公司业绩】

关于人工成本,亚世光电宣称为明显的成本优势。以2016年为例,亚世光电有员工1614人,发放给员工的年度薪酬总额为7013.19万元,平均每名员工月薪为3621.02元。同行可比公司均值为8470.82万元,与亚世光电业务规模、人员原结构等相当的同兴达(15.250, 0.35, 2.35%),员工月薪也低于同业均值,其为5500.07元,也远高于亚世光电。

根据亚世光电测算,参照同兴达薪酬水平,仅仅在人工成本一项,就为公司的毛利率会贡献了约7个百分点。

可以说,亚世光电存在为了盈利而刻意压低员工薪资行为。

【关注重点3:宣称重视研发,实质研发人员锐减四成】

除了员工薪酬水平较低外,作为技术密集型企业,亚世光电大幅裁减研发人员也让人不解。

招股书显示,截至2017年9月底,亚世光电研发技术人员为116人,而在2016年底,研发技术人员195人,短短9个月少了79人,降幅达四成。

对于大幅裁减研发技术人员行为,亚世光电并未作出说明。

毫无疑问,在国内市场核心技术缺失及产业链完整度不够的大环境下,国内企业要想突破国外技术垄断,依靠自主研发必不可少。亚世光电并未认定核心员工,大幅裁减研发技术人员,未来,其人才梯队建设成效将直接影响公司持续盈利能力。

作者简介:尚普咨询,创办于2008年,是最早提供IPO与再融资募投项目可行性研究报告的专业顾问机构之一。服务内容还包括IPO行业市场研究、企业发展战略规划咨询、上市培训及一体化全案咨询等专业服务。

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