恭喜

博通集成 & 中信证券

亚世光电 & 招商证券

单位：万元

注：表格中净利为（扣非）归母净利

1月3日，仍在超期服役中的第17届发审委召开了新年的第一次IPO发审会。2家IPO企业上会，分别是博通集成电路（上海）股份有限公司、亚世光电股份有限公司。

博通集成是做“芯片”研发销售的，这是国家重点战略，尽管博通集成的产品并不是很高端，技术含量也不是很高，不过在行业方面还是能占很大优势的。此外，博通集成的经营业绩还是不错的，2015年至2017年，发行人实现的收入分别为4.44亿元、5.24亿元、5.65亿元；实现的扣非净利润分别为9904万元、1.03亿元、8358万元。这也是从另外一个侧面说明了博通集成的技术含量和市场地位问题。尽管博通集成还是存在一些经营的风险，但是整体上属于瑕不掩瑜，因此顺利过会。

亚世光电是一家2016年在新三板挂牌的公司。据招股书披露，与同业可比上市公司相比，除了偿债能力、资产周转速度、费用率等占优势外，亚世光电最为突出的是其远超行业均值的毛利率。报告期，其毛利率持续上升，超出同业均值10至15个百分点。不过，亚世光电取得的超高毛利率的原因似乎并不光彩。以2016年数据为基础，公司员工平均月薪为3621.02元，远低于同业4家可比上市公司员工平均8470.82元。在亚世光电的营业成本中，人工成本占比约为18%，如果参照同等规模、人员结构等较为接近公司，对人工成本进行调整，公司毛利率将下降约7个百分点。另一个值得关注的事情是，作为技术密集型行业企业，亚世光电虽然宣称高度重视研发，但公司研发人员锐减。2016年底为195人，去年9月底为116人，降幅为40.51%。但从业绩规模的角度来说，亚世光电在2017年和2018年不论收入还是净利润都实现了高速增长，最后成功过会。

1、博通集成

公司的主营业务为无线通讯集成电路芯片的研发与销售，具体类型分为无线数传芯片和无线音频芯片。公司目前产品应用类别主要包括 5.8G 产品、WIFI 产品、蓝牙数传、通用无线、对讲机、广播收发、蓝牙音频、无线麦克风等。产品广泛应用在蓝牙音箱、无线键盘鼠标、游戏手柄、无线话筒、车载 ETC 单元等终端。

【关注重点1：暂缓表决二次审核】

排队不足一年，博通集成就迎来了首次中国证监会发审委的审核，但并未获得幸运女神的眷顾。

2018年8月7日，中国证监会召开2018年第118次发审委工作会议，审核包括博通集成在内三家企业的首发事项。其中，另两家均成功过会，博通集成则不幸被暂缓表决。

2019年1月3号，博通集成二次上会审核。根据以往审核经验，暂缓表决第二次审核的发行人审核通过率是超过90%的，因此顺利过会。

【关注重点2：保荐机构中信证券直投公司金石入股发行人】

中信证券股份有限公司的全资孙公司金石灏汭持有博通集成187.04万股，占发行人本次发行上市前股份总数的1.80%。该次入股为2016年12月份召开的董事会通过，股权转让的原因为“公司为对境外股东的股份在境内拟上市公司层面进行了平移，同时部分境外股东由于资金需求选择退出，转让股份由新投资人承接”。

中信证券的投资机构金石投资，系券商届里做投资做的非常好的投资机构。 目前证券公司直接投资业务，适用的是《证券公司直接投资业务规范》（中国证券业协会2014年1月3日 中证协发[2014]3号），对于“直投+保荐”是允许的，对于“保荐+直投”则是违规的。所以要把握好时间节点。

【关注重点3：控股股东是境外法人 中小股东里知名机构扎堆】

据招股书披露，博通集成发起人为 Beken BVI、亿厚有限、泰丰有限、金杰国际、耀桦有限、建得投资、 普讯玖、鸿发投资、鸿大投资、Dynamic Frontier、Beijing Integrated、Forebright Smart 等 12 名境外法人股东，金石灏汭一名境内法人股东,安析亚、英涤安、帕溪菲、北京集成电路、武岳峰、聚源载兴、佳轩投资、中和春生、柘量投资、君翊投资 10 名境内有限合伙股东，徐伯雄、王加刚、谢秋、周都等 4 名自然人股东。本公司控股股东 Beken BVI 为公司主要发起人。公司设立前，主要发起人 Beken BVI 拥有的主要资产为其持有的博通有限股权。

公司控股股东为 Beken BVI，其直接持有公司 29.1633%股权。Beken BVI 成立于 2005 年 2 月 8 日,为一家注册于维京群岛的公司，股东为 Beken Cayman。该公司股东历经数次境外私募，股权平移等才最终实现对博通集成的控股。报告期内，Beken BVI 无实际经营。

公司实际控制人为 Pengfei Zhang（张鹏飞博士）、Dawei Guo，两人通过 Beken BVI 间接持有公司24.01%股权。Hong Zhou、徐伯雄、Wenjie Xu为公司实际控制人之一致行动人，公司实际控制人及其一致行动人合计控制公司 42.83%的股权。

在博通集成的现有27名股东中，表面上看起来非常的低调，没有什么知名机构。但是这些境内法人股股东，通过有限合伙企业架构，穿透上去看，不乏知名上市公司、国字号大机构，例如金石灏汭、张江创投、中兴通讯、红日药业等均名列其中。

2、亚世光电

公司的主营业务为中小尺寸液晶显示屏及液晶显示模组的设计、研发、生产和销售，主要产品为 TN/STN 液晶显示屏、液晶显示模组以及中小尺寸 TFT 液晶显示模组。

【关注重点1：IPO前净利大幅下滑】

2014年至2016年，公司的经营业绩较为可观。这三年间，公司实现的营业收人分别为3.12亿元、3.85亿元、3.98亿元，2015年、2016年的同比增幅为23.40%、3.56%。同期净利润分别为3100.74万元、6118.32万元、7759.17万元，同期增幅为97.33%、26.82%，均大幅超过同期营业收入的增长速度。

然而，在2017年，前9个月，公司实现营业收入3.78亿元，占2016年全年营业收入的94.97%，而净利润为4861.71万元，约占上年全年的62.66%。对比发现，与此前相反，净利润增速大幅低于营业收入增速。这也意味着公司亚世光电自此时开始出现增收不增利迹象。

这一迹象很快变成了现实。根据公司披露的2017年财务数据显示，当年，公司实现营业收入5.07亿元，同比增长27.16%，实现净利润6766.44万元，同比下降12.79%，扣除非经常性损益后的净利润则下降13%。

【关注重点2：压缩员工薪资提升公司业绩】

关于人工成本，亚世光电宣称为明显的成本优势。以2016年为例，亚世光电有员工1614人，发放给员工的年度薪酬总额为7013.19万元，平均每名员工月薪为3621.02元。同行可比公司均值为8470.82万元，与亚世光电业务规模、人员原结构等相当的同兴达(15.250, 0.35, 2.35%)，员工月薪也低于同业均值，其为5500.07元，也远高于亚世光电。

根据亚世光电测算，参照同兴达薪酬水平，仅仅在人工成本一项，就为公司的毛利率会贡献了约7个百分点。

可以说，亚世光电存在为了盈利而刻意压低员工薪资行为。

【关注重点3：宣称重视研发，实质研发人员锐减四成】

除了员工薪酬水平较低外，作为技术密集型企业，亚世光电大幅裁减研发人员也让人不解。

招股书显示，截至2017年9月底，亚世光电研发技术人员为116人，而在2016年底，研发技术人员195人，短短9个月少了79人，降幅达四成。

对于大幅裁减研发技术人员行为，亚世光电并未作出说明。

毫无疑问，在国内市场核心技术缺失及产业链完整度不够的大环境下，国内企业要想突破国外技术垄断，依靠自主研发必不可少。亚世光电并未认定核心员工，大幅裁减研发技术人员，未来，其人才梯队建设成效将直接影响公司持续盈利能力。

作者简介：尚普咨询，创办于2008年，是最早提供IPO与再融资募投项目可行性研究报告的专业顾问机构之一。服务内容还包括IPO行业市场研究、企业发展战略规划咨询、上市培训及一体化全案咨询等专业服务。

2017年，尚普咨询荣膺“IPO咨询行业先锋机构”，是资本市场公认的中国较大的IPO募投可研咨询机构。