恭喜

震安科技 & 民生证券

泉峰汽车 & 中金

单位：万元

注：表格中净利为（扣非）归母净利

今天，仍在超期服役中的第17届发审委召开了新年第二场发审会。2家IPO企业上会，分别是云南震安减震科技股份有限公司、南京泉峰汽车精密技术股份有限公司。

震安科技主要从事建筑隔震橡胶支座的研产销，主要产品为建筑隔震橡胶支座。作为中国地震多发省份之一，云南地区的减震隔震技术发展较早，减震隔震建筑物也较为集中。震安科技的这个产品还是相对比较冷门的，不过倒也不难理解。这种产品的技术含量还是比较高的，只是因为市场容量规模有限，因而目前没有太多的A股上市公司。从业绩规模来看，震安科技报告期内的业绩并没有高速增长，但是已经开发出了新的产品（比如应用在桥梁的支座），新产品将会是震安科技新的业绩爆发点。因此震安科技尽管还是存在一些经营的风险，还是顺利通过发审会。

泉峰汽车属于典型的汽车零部件行业，而这个行业可以分为明显的两个大的分类，一种是核心关键零部件（与汽车运行和安全有关），一种是一般零部件（与汽车外观和舒适有关），泉峰汽车显然属于后者。汽车零部件行业的企业一般业绩规模都相对比较大，泉峰汽车目前的业绩水平只能算是中等偏下的，不过从发展趋势来看，报告期内还是保持了不论是收入还是净利润都保持了高速增长的态势。但是泉峰汽车在报告期内的各种关联交易存在着“五花八门”的瑕疵，比如：借用关联方账户名为“贷款走账”，实则可能有骗贷之嫌；与关联方南京德朔实业有限公司（以下简称：德朔实业）之间，存在无真实贸易背景的票据融资，也涉嫌违法违规；部分关联销售和关联租赁的定价或不公允；委托实控人为公司“职工医疗基金”购买理财产品，似无必要性；少数公司供应商在设立当年就成为公司前五大供应商，采购金额接近2,000万元，或存关联交易非关联化的嫌疑等等。但是最后还是顺利通过了发审会，可能是因为目前在会审核优质企业存货不多的情况下，IPO的审核尺度会适当宽松一些。

1、震安科技

公司是国内领先的建筑隔震整体解决方案供应商，主要从事建筑隔震橡胶支座的研发、生产、销售，并提供隔震咨询，隔震设计，隔震橡胶支座安装指导、更换、维护等相关技术服务。目前，公司已经形成了以建筑隔震咨询及隔震设计为引导，建筑隔震产品为核心，隔震产品安装指导、更换、维护为外延服务的全周期产品服务体系。

【关注重点1：撤材料后再次申报】

震安科技于2015年7月30日申报创业板IPO，但突然于2017年7月4日撤材料，之后将保荐机构由云南本土的太平洋证券更换为北京的民生证券，并于2017年12月15日再次申报创业板IPO。

震安科技此次拟募集资金共3.16亿元，公开发售普通股不超过2000万股，将全部投入用于减隔震制品生产线技术改造项目。此前，震安科技已对该项目累计投入0.21亿元。

【关注重点2：产品结构单一】

2015年至2017年，震安科技主营业务收入分别为1.98亿元、2.98亿元、2.69亿元，2016年和2017年分别较前一年增长50.51%、-9.73%，显示出增长的不确定性。其中，隔震支座在各期末的主营业务收入占比分别高达99.38%、92.82%、86.22%，同期净利润分别为0.54亿元、0.69亿元、0.65亿元。

在行业竞争日益加剧的情况下，潜在竞争者的快速发展使得震安科技产品结构单一的弊端显现出来。报告期内，震安科技隔震支座的平均销售价格分别为9458.21元/套、9014.25元/套、8734.99元/套，呈逐年下降趋势，且2017年平均销售单价已较两年前下降了7.65%。

报告期内隔震支座的销售数量分别为20843.24套、30672.98套、26569.28套，其主打产品2017年销量下降了13.4%时，显然近300元的销售单价下浮势必对其营收净利产生冲击。

另一方面，震安科技还受到原材料成本上行的困扰。报告期内，该公司原材料采购金额分别为3176.91万元、7043.96万元、7327.72万元，其中钢材的采购金额占比均高达60%以上。招股书显示，同期该公司采购钢板的单价分别为2197.21元/吨、2323.11元/吨、3485.79元/吨，两年内该项成本上升了58.6%。

【关注重点3：净利润与经营性净现金流背离】

据招股书披露，公司2017年的应收账款周转率从2016年的2.67大幅下降至1.70，而存货周转率也从2.16掉到了1.61。此外，公司2017年综合毛利率56.81%，虽然相较2016年的60.99%有所下滑，但仍是毫无疑问的在总体经济下滑背景下的超高毛利率企业。

值得注意的是，2017年同行业四家可比公司的平均毛利率却仅为48.17%。

对于毛利率远高于多数同行业可比公司的事实，招股书解释为“公司在建筑隔震领域具有较高的市场占有率，在行业内处于领先地位，具有较强的品牌影响力，因此具有较强的议价能力”。

2、泉峰汽车

公司主要从事汽车关键零部件的研发、生产、销售，逐步形成了以汽车热交换零部件、汽车传动零部件和汽车引擎零部件为核心的产品体系，公司产品主要应用于中高端汽车。此外，公司还生产部分洗衣机零部件产品。

【关注重点1：客户集中度较高】

2015年-2017年，泉峰汽车实现营业收入5.91亿、6.99亿和9.23亿，主营业务毛利率分别为19.97%、23.45%和24.8%，扣非后归母净利润分别为3779万元、5423万元和7235万元。

2015年-2017年，公司前五大客户（博世集团、法雷奥集团、博格华纳集团、舍佛勒集团、马勒集团）销售收入占营业收入的比例分别为85.53%、79.15%和81.11%，公司客户集中度较高。

【关注重点2：涉嫌骗贷】

泉峰汽车借关联方德朔实业的账户进行“贷款走账”，又与德朔实业进行无真实贸易背景的票据融资。

据招股书披露，泉峰汽车在向商业银行申请贷款时，将贷款用途写明为向德朔实业购买原材料，待贷款资金划入德朔实业账户后，再由德朔实业将资金转给公司，美其名曰构成“贷款走账”，实际上上述行为或应属于向商业银行骗取贷款。2015年和2016年，泉峰汽车通过德朔实业的贷款走账金额分别为3,000万元和5,000万元，累计金额高达8,000万元。在公司利用德朔实业贷款走账的同时，德朔实业也以相同的方式利用泉峰汽车进行贷款走账。报告期前两年内，德朔实业通过泉峰汽车贷款走账的金额分别为1.10亿元和6,899.17万元，累计金额高达1.79亿元。两家公司在此期间以或属骗贷的方式，累计获得商业银行贷款高达2.59亿元。

2015年12月17日，泉峰汽车向德朔实业开具由招商银行南京分行承兑的商业汇票2,000.00万元，德朔实业将该票据向招商银行贴现之后，将贴现资金划转至泉峰汽车，公司承担了上述交易产生的贴现费用62.69万元，并在在2016年12月16日清偿了这笔票据款项，从而构成了无真实贸易背景的票据融资。

【关注重点3：关联交易，涉嫌利益输送】

2015年-2017年，泉峰汽车向关联方德朔实业销售工作台、电动工具底座等产品，其关联销售收入分别为1,386.29万元、1,008.15万元和431.35万元，分别占当期营收之比为2.34%、1.44%和0.47%。同期，公司对德朔实业进行关联销售的毛利率分别为8.56%、9.43%和9.98%。据招股书披露，上述销售工作台、电动工具底座等产品，属于公司的“其他零部件”业务，该业务在报告期内的主营业务毛利率分别为18.85%、21.79%和23.03%，分别是当期公司向德朔实业进行关联销售毛利率的2.20倍，2.31倍和2.31倍，两者差异十分明显。以显著低于所属主营业务毛利率的定价水平进行关联销售

此外，在2017年7月以前，泉峰汽车为解决外地员工的住宿问题，向关联方泉峰新能源租赁空置的员工宿舍。报告期前两年内以及2017年7月之前，上述员工宿舍的租赁单价为16元/平米/月，租赁面积为1,123.92平米，该员工宿舍地址为南京市江宁经济技术开发区将军大道529号。

根据招股书披露，位于上述房屋周边南京市江宁区的出租房屋，其出租面积在1,100平米到3.00万平米范围内，可参考租赁单价从14元/平米/月到18元/平米/月不等，16元/平米/月应属比较公允的租赁定价。

可是，随着2017年7月，关联方泉峰新能源被德朔实业吸收合并，上述员工宿舍的租赁也必须重新定价。从2017年7月1日起，泉峰汽车承租德朔实业提供的员工宿舍，地址同样是南京市江宁经济技术开发区将军大道529号，租赁面积增加到了2,943.60平米，可是租赁单价却上涨到了28.03元/平米/月，相对原先向泉峰新能源承租时的16元/平米/月上涨了75.19%。在地段并未发生变化的情况下，即使出租面积的增加可能推高租赁单价，但是与上述可参考公允价格中，最高出租3.00万平米的租赁单价18元/平米/月相比，德朔实业出租员工宿舍的租赁单价依然高出了55.72%。

作者简介：尚普咨询，创办于2008年，是最早提供IPO与再融资募投项目可行性研究报告的专业顾问机构之一。服务内容还包括IPO行业市场研究、企业发展战略规划咨询、上市培训及一体化全案咨询等专业服务。

2017年，尚普咨询荣膺“IPO咨询行业先锋机构”，是资本市场公认的中国较大的IPO募投可研咨询机构。