4月11日有5家企业上会接受IPO审核，分别是青岛惠城环保科技股份有限公司、深圳市新城市规划建筑设计股份有限公司、苏州规划设计研究院股份有限公司、宁夏宝丰能源集团股份有限公司、广东松炀再生资源股份有限公司。

惠城环保属于典型的环保行业，产品主要是针对炼油企业提供废物利用的一种产品和服务。从目前的国家政策来讲，环保行业自然是重点支持发展的行业。虽然业绩规模不是特别大，但具有高速增长的趋势，最后顺利通过发审委审核。

新城市属于工程规划设计领域的企业，主要业务分为城乡规划类、工程设计类和工程咨询类业务三大类。和惠城环保相似，营业收入和净利润都具有高速增长的趋势，最终顺利过会。

苏州规划与新城市不仅在业务规模和经营业绩上很相似，并且都属于规划设计行业，不过一个是深圳的企业一个是苏州的企业。但是苏州规划存在业务过度依赖江苏地区市场、股权较为分散、曾因违法招标被罚等问题，最终被否。

宝丰能源属于煤化工行业，虽然经营煤化工业务属于很传统的行业，不过依靠其较高的业绩规模和利润水平，又有头部一流券商中信证券保驾护航，最终顺利过会。

松炀资源本质上是一家比较传统的造纸企业，在市场大环境不太好的情况下，近些年造纸企业的经营业绩不太好，虽然目前A股已经有一些造纸企业上市，不过想成功IPO依然较困难。不过2018年松炀资源收入6.01亿元，扣非净利润9030万元的业绩水平还是不错的，最终顺利过会。

01

惠城环保

惠城环保主要从事为石油化工行业提供危险废物处理处置服务并将危险废物进行有效循环再利用的企业，主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理处置服务，研产销废催化剂资源化综合利用产品。

【关注重点1：拟募投项目可能已建成】

在惠城环保拟建项目中，拟投入资金2.02亿元的3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目项目可能早已经建成了。

青岛市环境保护局环评报告报批稿显示，3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目分为生产区技术改造工程和研发中心工程两部分。其中，研发中心的建设周期为“目前处于装修施工阶段，预计2017年1月投入使用”，而“生产区技术改造工程”的状态则是“在完成环评审批等各项手续后，预计十个月内建成投产”。

在道客巴巴一份名为“建设项目基本情况-青岛惠城环保科技股份有限公司.PDF”的文件上，有这样的描述：

“己批复的‘3万吨／年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目‘中拟建设3座400m3的FCC催化装置固体废弃物原料储仓。为确保生产的连续性和稳定性，企业拟将原容积共计1200m3的储仓改为6座的FCC催化装置固体废物原料储仓，位置由上述项目环评中的1#厂房改为厂区东北角位置，卸料、输料等工艺均不发生变化。新建6座1000m3的FCC固废原料储仓计划2017年11月底开工，2018年2月底完工。”

如果这份文件属实，那么“3万吨／年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目”在2018年2月已经建成了。

【关注重点2：毛利率从29%直接提高至40%】

据招股书显示，2015年至2017年，惠城环保营业收入分别为1.66亿元、1.94亿元和2.67亿元，增长率分别为16.87%、37.63%；同期净利润分别为556.93万元、2800万元和5019万元，增长率分别为402.76%、79.25%。

针对营收增长速度和净利润增长速度不匹配的问题，在反馈意见中，相关部门要求，请发行人说明：（1）产品销售价格变化趋势是否与行业价格变化趋势一致，单位成本是否显著低于同行业可比公司；（2）结合主要原材料的价格变动情况、存货的计价方法、销售单价及单位成本的变化情况说明毛利率大幅增加的具体原因。

2015年至2017年惠城环保综合毛利率29.03%、38.49%、40.64%。而同期同行业可比上市公司的平均毛利率分别为28.94%、32.58%、28.26%。也就是说在2017年，在同行业公司毛利率普遍下滑的情况下，惠城环保的毛利率不但没有下滑还上升了2个百分点左右。

此外，FCC催化剂业务是惠城环保的营收的主力，占比在74%以上。惠城环保表示，友商润和催化的“普通催化剂”系列产品与惠城环保的FCC 催化剂产品大致相同。在2016 年，润和催化的“普通催化剂”系列的产品毛利率为25.42%，并且两者营收规模差距不大，润和催化为1.04亿元，惠城环保为1.46亿元。不过惠城环保的总体毛利率却有38.49%，两者相差13.07个百分点。

但是虽然毛利率上升了，但惠城环保主力产品FCC 催化剂（新剂）的价格却呈下降趋势，2015年该产品价格为15878.67元/吨，到了2018年这一数字下降到14496.48元/吨，降幅为9.53%。

【关注重点3：存在两起未决诉讼】

2014 年9 月23 日，公司向滨州市中级人民法院起诉山东天宏，要求山东天宏支付货款本金与利息共计11,645,306.38元，并承担诉讼费用。根据《山东天宏新能源化工有限公司重整计划草案》，经确认公司对山东天宏债权为12,552,648.22元，截止目前，山东天宏尚未向公司偿还相关债务。

2014 年9 月10 日，公司向青岛市中级人民法院起诉大唐青岛热力有限公司，要求大唐青岛热力有限公司返还多收的供热费16,122,238.76 元以及利息，并承担诉讼费用，青岛自动化仪表有限公司承担连带责任。2016 年11 月25 日，青岛市中级人民法院判决大唐青岛热力有限公司返还多收的供热费16,122,238.76 元。

02

新城市

新城市是一家规划设计综合服务提供商，主要为政府部门、开发商、企业和城乡社区等提供城乡规划、工程设计、工程咨询等服务。公司业务基本集中在华南地区，来自广东省的收入占到七成左右。

【关注重点1：收入和净利润高速增长】

2015年至2017年，公司实现的收入分别为2.19亿元、2.80亿元和3.68亿元，实现的扣非净利润分别为2467万元、4839万元、6671万元。

近年来，随着我国城乡固定资产投资规模的稳定增长，新城市业务立足华南的基础上，向全国拓展，业绩增长良好。2017年，公司实现营收3.68亿元，同比增长32%；净利润7222万元，同比增长48%。

【关注重点2：研发费用下降】

公司是一家高新技术企业，自2012年11月就取得高新技术企业认定证书，在2015年11月通过复审，长期以来享受相关的税收优惠。且随着公司业绩增长，优惠的资金自然越来越多。

但作为一家高新技术企业，该公司研发投入却并未跟着公司业绩有所提升，且研发费用占营业收入的比重逐年递减。

招股书披露，2015-2017年公司研发费用分别为1571.37 万元、 1189.31 万元以 及 1202.35 万元。根据公司营业收入简单计算可知，2015-2017年，公司研发费用占营业收入的比重分别为7.16%、4.25%、3.27%。

虽然按照现行的高新技术企业认定条件，公司大概率已经在2018年再次复审时取得高新技术企业证书，但若研发投入再减少，往后能否再享受税收优惠就得打个问号了。

公司对此也坦言风险，“如果未来上述相关税收优惠政策发生调整，或者不能满足相应政策要求，将致公司无法享受相关税收优惠政策，从而对公司经营业绩造成不利影响。”

03

苏州规划

苏州规划设计是一家提供涵盖城乡规划、市政规划、交通规划、景观规划、建筑工程设计、市政工程设计、景观工程设计等规划设计和工程设计服务的公司。

【关注重点1：业务主要集中在江苏地区】

2015-2017年，公司实现营业收入1.36亿元、1.73亿元和2.21亿元，同期净利润为2478.81万元、2548.42万元和5373.02万元。以此计算，苏州规划设计2017年的营业收入和净利润分别比上一年增长了27.75%和110.84%。

但是来自江苏地区的主营业务收入分别为 12,694.62 万元、14,344.31 万元和 17,665.40 万元，占主营业务收入的比例分别为 94.51%、83.15%和 80.26%。

公司自己也表示，未来如果江苏省区域外市场拓展不达预期，短期内公司收入来自江苏省的特征将难以消除。

【关注重点2：曾因违法招标被罚】

公司报告期内还有一起违法违规行为，具体是公司2016年参与“惠州工程技术学校三期工程设计”项目招投标过程中，因惠州分公司经营团队及投标项目主要负责人未严格按照总公司招投标管理相关要求操作，未经批准修改投标文件内容，违反《招标投标法》及《招标投标法实施条例》的相关规定。惠州市城市管理行政执法局于2016年9月21日出具《行政处罚通知书》，对该公司罚款约5.14万元。

【关注重点3：股权较为分散】

公司股东由48名自然人股东或投资机构构成，股权非常分散，其中李锋、钮卫东、张靖、朱建伟合计控制公司30.19%股份，系一致行动人，为公司实际控制人。

公司第一大股东持股仅为11.98%，若发行上市后，股份将进一步稀释至不足9%，4名实际控制人持股将稀释至22.64%，可能系近年来实控人持股最低一个项目！

04

宝丰能源

宝丰能源的主要经营现代煤化工产品的生产和销售。公司的经营范围主要包括烯烃产品、焦化产品、精细化工产品。其生产原料主要是煤炭。宁东能源化工基地，宝丰能源是最早入驻这里的优秀企业之一。

【关注重点1：烯烃项目募资由54亿增至74亿元】

根据招股说明书，宝丰能源拟募资74亿元用于烯烃项目的建设。实际上，该烯烃项目投资规模已经大幅“缩水”。2017年底报送的招股说明书显示，该烯烃项目原计划投资规模约211亿元。而到了最新的招股书中，该项目投资规模降至约153亿元。但宝丰能源却大幅提升了该项目的募资金额——该项目计划IPO募资金额却由54亿元增加至74亿元。

【关注重点2：较高的业绩规模和净利水平】

2016年至2018年，公司实现的收入分别为80.27亿元、123亿元、130.52亿元， 净利润分别为17.18亿元、29.23亿元和36.96亿元，扣非净利润分别为18.36亿元、31.41亿元、39.02亿元。

【关注重点3：受到多起行政处罚】

据招股书披露，宝丰能源公司及其子公司存在29起行政处罚，其中：17起针对环境保护的行政处罚事项，7起针对安全生产的行政处罚，4起针对土地的行政处罚，1起针对消防的行政处罚。包括2017年马莲台煤矿重大安全隐患问题、丁家梁煤矿违规事宜、2016年甲醇厂“6.21”中毒事故，宝峰煤焦化“5.25”中毒事故案等。

05

松炀资源

发行人主要从事环保再生纸的研发、生产和销售，是一家集废纸回收、环保造纸及涂布成型于一体，形成资源再生利用价值链的造纸企业，致力于为下游客户提供中高档、高性能、绿色环保的包装纸及各种功能用纸。公司曾在新三板挂牌，是汕头一家主要产品为“美阳”、“玉阳”牌灰底涂布白板纸的环保再生纸相关企业。

【关注重点1：业绩高速增长】

2015年至2017年，公司实现的收入分别为3.25亿元、3.75亿元和4.59亿元，实现的扣非净利润分别为3520万元、4655万元和6703万元。根据公司于股转系统披露的2018年年报，2018年公司实现收入为6.01亿元，扣非净利润9030万元。

对于营收与净利润增长的原因，松炀资源表示，公司报告期内公司经营状况较好，销售价格及数量都大幅度上涨所致；而净利润的增长随着产品销售数量增长而同步增长所致。

【关注重点2：客户较为分散】

2015-2017年，公司前五大客户的销售收入分别只占营业收入的 15.81%、24.56%及 21.88%，占比较低。如果不能实施良好的市场营销及客户管理，将给公司经营管理带来不利影响，导致经营业绩下降。

从以上数据可以看出，公司的客户较零散，这也给未来是否能稳定发展蒙上了阴影。

招股书显示，2015年和2016年，公司的第一大客户均为双德利及其同一控制下的企业的深圳市双德利包装制品有限公司和深圳市华轩旺包装制品有限公司。其中，2015年合计给公司带来销售金额为1750.50万元，占公司总销售金额的5.39%，2016年合计给公司带来销售金额为4002.31万元，占公司总销售金额的10.68%。

在连续两年成为公司的第一大客户后，2017年，双德利及其同一控制下的企业从公司的前五大客户里面消失，已经不见踪影。

作者简介：尚普咨询，创办于2008年，是最早提供IPO与再融资募投项目可行性研究报告的专业顾问机构之一。服务内容还包括IPO行业市场研究、企业发展战略规划咨询、上市培训及一体化全案咨询等专业服务。

2017年，尚普咨询荣膺“IPO咨询行业先锋机构”，是资本市场公认的中国最大的IPO募投可研咨询机构之一。