扣非净利不足6000万拟主板IPO顺利过会!中孚泰冲击建筑声学工程第一股失败

发布日期:2019-07-18 浏览量:1493

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7月18日有3家企业上会接受IPO审核,分别是青岛日辰食品股份有限公司、深圳市中孚泰文化建筑建设股份有限公司、江苏扬瑞新型材料股份有限公司。

日辰食品产品主要为调味品,主要面向食品加工企业和餐饮企业。近年来随着调味品市场需求日益扩大,调味品企业业绩都成快速增长态势,报告期内日辰食品的营业收入分别为1.31亿元、1.57亿元、2.09亿元,归母净利润分别为2607.55万元、3259.94万元、5603.81万元。但是在主板申报企业中,其业绩并不突出。截至7月17日,本届证监会发审委共审核主板申报企业25家。从公示的最近一年营业收入来看,上述25家企业中,营业收入最低的是5.84亿元的天元宠物,这也是本届证监会发审委唯一否决的主板申报企业。而日辰食品公示的最近一年营业收入为2.09亿元,只占天元宠物的35.79%。另外,最近一年营业收入为3.09亿元的才府玻璃,在确定上会日期后主动申请撤回申报材料。本次日辰食品成功过会颇令人意外。

中孚泰的主营在上市公司中比较少见,公司以声学装饰工程技术和声光电集成技术的研发及应用为核心,向客户提供包括声环境工程规划设计、声学装饰施工、声光电集成、设备配置为一体的建筑声学工程整体解决方案。中孚泰主营比较“偏门”,其相关数据也很“异样”:报告期业绩波动剧烈;经营活动产生的现金流量净额持续走低,且长期低于净利润;另外,销售费用率还奇高,远远高于同行,最后被否。

扬瑞新材主营业务为食品饮料金属包装涂料的研发、生产和销售。由于食品饮料金属包装涂料的质量和技术标准要求比较严格,行业门槛较高,竞争企业较少,行业集中度较高。公司业绩规模保持稳定增长趋势,预计2018年净利可以突破8000万。无论是从行业,还是业绩规模,都满足创业板IPO的审核条件,但是最后意外被否。

1、日辰食品

日辰食品成立于2001年3月,是一家主要生产酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂的企业。公司致力于复合调味料的定制、研发、生产与销售,主要面向食品加工和餐饮企业,为其提供复合调味料解决方案。目前其拥有“味之物语”、“咖喱嘟嘟”等商标,前三大客户均为圣农食品、正大集团和味千中国。

【关注重点1:年收入仅2亿元,毛利率明显高于同行】

日辰食品虽然规模不大,但公司经营业绩较为稳定。2015-2017年,该公司实现营业收入分别为1.31亿元、1.57亿元、2.09亿元;净利润分别为2570.96万元、3258.79万元、5603.81万元;扣非净利润分别为2598.26万元、3188.83万元、5553.60万元。

上述数据显示,在2017年,无论是营业收入还是净利润及扣非净利润,均突现大幅增长,增幅分别为33.12%、69.70%、74.16%。

在闯关IPO关键期,净利润突然大幅增长,超过5000万元,令人感到意外。不过,根据此前市场所盛传的主板年净利润5000万元的门槛,再结合近段时间过会及被否企业盈利情况,日辰食品在关键时刻净利大增,或许在进行利润调节。

此外,日辰食品的规模不大,但其产品毛利率却高的不寻常。报告期内,其综合毛利率分别为47.06%、48%和50.29%,远高于同行业可比上市公司。2015年、2016年,同业可比上市公司毛利率平均值分别为36.22%和37.29%。2017年,千禾味业、海天味业、颐海国际综合毛利率分别为43.34%、45.69%和37.16%。

【关注重点2:关联交易涉嫌利益输送,大客户不是股东就是联营】

招股书披露,公司第一大关联方客户圣农食品是上市公司圣农发展的全资子公司。而圣农发展的控股股东又是日辰食品现股东德润壹号合伙人。至此,我们可以发现日辰食品第一大客户圣农食品与其重要股东存在着利益相关性。

2015年-2017年,圣农食品一直位列公司第一大客户之列,销售金额分别为2715.43万元、2211.88万元、2811.96万元,占年度销售金额比20.67%、14.07%、13.47%。且公司对圣农食品的销售价明显高于第三方销售价格。

第二大关联方山东日盈食品有限公司2014年为公司第四大客户,销售金额为1027.28万元,占销售金额比8.38%,2015年销售金额为820.16万元,占比为6.24%,2016年销售金额为975.43万元,占比6.20%,公司控股股东青岛博亚参股14%。2014 年、2015 年、2016 年,公司向日盈食品销售以上可比产品的销售收入占公司当年向日盈食品销售收入的比重分别为 45.96%、33.31%、37.42%,

对关联方部分产品的销售价格2010至2017年一成未变,而2015年-2017年公司原材料成本占当期主营业务成本的比重分别为77.04%、79.23%、81.63%,呈逐年上升。

【关注重点3:产品质量安全存隐患】

北京昕土地调味品有限责任公司为公司主要供应商,公司2015年-2017年对其采购金额分别为259.27万元、370.64万元、418.55万元,占采购金额比分别为4.48%、5.18%、4.47%。

根据北京食品药品监督管理局网站披露,北京昕土地调味品有限责任公司生产重金属含量超过食品安全标准限量的食品被罚款,没收违法所得,没收非法财物。行政处罚决定书文号京顺)食药监食罚〔2016〕320123号可以佐证。

2、中孚泰

中孚泰是一家以声学装饰工程技术和声光电集成技术的研发及应用为核心,向客户提供包括声环境工程规划设计、升学装饰施工、声光电集成、设备配置为一体的建筑声学工程整体解决方案,主要承接对声环境有较高要求的建筑空间的声学装饰公司于设备配置业务。

【关注重点1:毛利率远高于同行,应收款占比高企】

中孚泰的毛利率远高于同行业,应收账款占据总资产超过七成。

2014年中孚泰的毛利率为17.34%,而同行业上市公司平均为17.29%,两者并未有太大差距。然而到了2016年,中孚泰和同行业平均分别为17.01%和15.87%;到了2017年上半年,中孚泰毛利率达到了18.07%,同行业平均值为14.67%,中孚泰高于同行业3.4个百分点,三年之间差距越来越大。

2014年至2017年1-6月,公司应收账款账面价值分别为3.35亿元、4.26亿元、5.68亿元和5.56亿元,占各期末总资产的比例分别为55.01%、59.85%、67.66%和70.34%。

【关注重点2:经营现金流净额持续走低】

招股书显示,2014年至2017年1-6月公司实现营业收入7.29亿元、6.49亿元、7.48亿元、3.12亿元;对应的各期净利润则为3413.11万元、2574.96万元、3370.77万元和1985.64万元。营业收入整体呈上升趋势,但波动剧烈,2015年营收同比大幅下降11.02%;与此同时,净利润也波动甚大。

此外,经营活动产生的现金流量净额也长期剧烈波动,且长期低于当期净利润。招股书显示,2014年至2017年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额分别为2471.01万元、494.73万元、-510.34万元和-1083.95万元,呈逐年走低之势。而与之对应的公司各期净利润则分别为3413.11万元、2574.96万元、3370.77万元和1985.64万元,经营活动产生的现金流量净额长期低于净利润,且2016年开始经营活动产生的现金流量净额开始持续为负数。

公司解释称,经营活动产生的现金流量净额与净利润差异主要是公司所处的行业结算特点导致经营性应收项目和经营性应付项目变动。

【关注重点3:销售费用率远高同行】

一般而言,工程建筑装饰类公司销售费用率并不会特别高,但中孚泰销售费用率远高于同行。

招股书显示,2014年至2017年1-6月,公司销售费用分别为2273.46万元、2596.39万元、2900.20万元和1686.95万元,持续增长。且销售费用占营业收入的比重也逐年走高,分别为3.12%、4%、3.88%和5.42%。

值得注意的是,销售费用中的业务招待费、交通差旅费、广告及业务宣传费一直居高且还有逐年增加之势。例如,2014年至2017年1-6月公司业务招待费分别为278.99万元、346.37万元、493.86万元和336.77万元,占各期销售费用的比重为12.27%、13.34%、17.03%和19.96%。

另外,与同行相比较而言,中孚泰的销售费用率也远远高于同行。公司类比的同行上市公司中,除了洪涛股份(002325)2016年、2017年1-6月销售费用率为7.72%、5.44%,高于中孚泰之外,中孚泰的销售费用率远远高于其余11家同行。仔细来看,这11家同行中,销售费用率最高的金螳螂(002081)最近几期也仅有1.15%、1.39%、1.58%、2.38%,其余基本集中在1%左右。

3、扬瑞新材

扬瑞新材成立于2006年7月5日,主营业务是食品饮料金属包装涂料的研发、生产和销售,主要产品包括三片罐涂料、二片罐涂料和易拉盖涂料等,最终应用于包括红牛、养元、露露、旺旺、娃哈哈、银鹭、加多宝、王老吉、雪花啤酒、百事可乐等知名饮料、啤酒、食品的金属包装。

【关注重点1:毛利率稳定增长】

公司2015年-2017年实现营业收入2.15亿元、2.42亿元和2.65亿元,同比增加23.86%、12.48%和9.49%;扣非后净利润为4,363.99万元、5,982.28万元和6,991.83万元,同比增加41.3%、37.08%和16.88%。报告期内受益于食品饮料金属包装行业市场需求旺盛和公司产品竞争力逐渐增强,公司营业收入保持良好的增长趋势。

由于应用领域的特殊性和复杂性,食品饮料金属包装涂料的质量和技术标准要求比较严格,行业门槛较高,尤其是内涂产品。竞争企业较少,行业集中度较高,公司产品结构和成本控制持续优化。公司综合毛利率分别为46.45%、48.46%及48.52%,毛利率稳定增长。

【关注重点2:第一大客户奥瑞金陷入“红牛”诉讼纠纷】

杨瑞新材2015年-2017年来自前五大客户的营业收入合计分别占当期公司营业收入的667.09%、70.59%和79.62%。前五大客户集中度较高。其中,最大客户为奥瑞金。

2015年,扬瑞新材对奥瑞金实现了5052.81万元销售收入,占比23.50%。2016年,奥瑞金的销售占比上升到28.81%。到了2017年,扬瑞新材对奥瑞金的销售额已经达到了1.19亿元,销售占比同步增加到45.03%。

奥瑞金于 2017 年 7 月 11 日发布公告,收到北京市东城区人民法院的通知,泰国天丝医药保健有限公司向奥瑞金及其子公司提起民事诉讼,事项涉及奥瑞金与红牛维他命饮料有限公司的合作事宜。由于奥瑞金对中国红牛的销售达到奥瑞金总收入的60%以上,中国红牛对奥瑞金业务具有重大影响。

鉴于奥瑞金在扬瑞新材的销售收入中占比接近一半,因此奥瑞金的经营情况将直接影响扬瑞新材的业绩。

【关注重点3:大股东曾陷不正当竞争诉讼】

扬瑞新材成立于2006年7月,由陈勇、钱玉虎、姚国兴、方雪明、胡逢吉出资设立。

截至招股说明书签署日,陈勇持有扬瑞新材60.1%股权,为其控股股东及实控人。陈勇曾涉及一起不正当竞争的诉讼案件。

招股说明书显示,陈勇在1998年11月进入苏州PPG包装涂料有限公司,并于2012年离开苏州PPG。

需要指出的是,PPG是1883年设立于美国匹兹堡市的全球性工业涂料企业,于1945年在纽交所上市,且与扬瑞新材互为竞争对手,而苏州PPG是PPG在境内设立的全资子公司。

也就是说,陈勇在任职于苏州PPG时,就已经设立了扬瑞有限(扬瑞新材前身)。

对此,2014年3月,苏州PPG向苏州市虎丘区人民法院提起诉讼,2007年1月陈勇与苏州PPG签署了有关保密和竞业禁止的相关条款,但陈勇2006年7月作为发起人之一参与设立了扬瑞有限,被告扬瑞有限的业务和产品与原告相同或近似,因此原告认为陈勇为扬瑞有限谋取了属于原告的商业机会,构成不正当竞争,请求法院判令扬瑞有限及陈勇立即停止不正当竞争行为,并向苏州PPG赔偿损失50万元。

需要注意的是,除了陈勇之外,扬瑞新材创始人方雪明、胡逢吉(分别为扬瑞新材的第三大股东和第七大股东)也曾在苏州PPG任职,目前扬瑞新材核心人员中的徐凯、朱正元也曾在苏州PPG任职。

然而,2015年6月,苏州PPG撤回了上述诉讼。

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2017年,尚普咨询荣膺“IPO咨询行业先锋机构”,是资本市场公认的中国最大的IPO募投可研咨询机构之一。

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